Näin sijoitat Patriaan – analyysissa Kongsberg Gruppen

Puolustusteollisuuden megatrendi on jatkanut nousuaan

Puolustusteollisuudesta on tullut yksi 2020-luvun tuoreimmista sijoittamisen megatrendeistä. Kiristynyt geopolitiikka, ja erityisesti Venäjän vuonna 2022 aloittama hyökkäyssota Ukrainaan, ovat saaneet länsimaat panostamaan puolustukseen. Yhdysvaltojen presidentti Donald Trumpin uhittelut puolustusliitto Natosta vetäytymisestä ovat kiihdyttäneet muutosta Euroopassa, jossa valtiot ovat nostaneet puolustusmenojaan vastatakseen Naton puolustustavoitteisiin. Samalla Eurooppa on herännyt todellisuuteen, jossa se ei voi luottaa sokeasti Yhdysvaltojen apuun. Tämä on saanut valtiot kohdistamaan puolustushankinnat kotimaisiin ja Euroopan sisäisiin asejärjestelmiin ja -ratkaisuihin.

Kasvaneet puolustustilaukset ovat näkyneet niitä toimittavien yhtiöiden tuloslaskelmissa ja sitä kautta herättäneet sijoittajien kiinnostuksen. Jännittynyt geopoliittinen tilanne ei valitettavasti näytä vielä merkkejä rauhoittumisesta, minkä toisaalta odotetaan tukevan puolustusteollisuuden megatrendiä myös tulevaisuudessa. Osakemarkkinoilla mielenkiinto on jatkanut kasvua, ja viimeisen kolmen vuoden aikana puolustusteollisuuden osakkeet ovatkin tehneet hurjia nousuja.

Puolustusteollisuuden vahva trendi näkyy esimerkiksi alla olevasta kuvaajasta, jossa on kehittyneiden maiden puolustussektorin osakkeista koostetun MSCI World IMI Aerospace and Defence indeksin nettotuotto suhteessa laajasti kehittyneiden markkinoiden osakkeista koostettuun MSCI World IMI indeksiin. Puolustussektori on kasvattanut tuottoeroa markkinaindeksiin merkittävästi varsinkin kuluvana vuonna.

Patria on tunnetuin suomalainen puolustussektorin yhtiö

Puolustusteollisuus kasvanut myös Suomessa ja jo useampi kotimainen pörssiyhtiö toimii sektorilla osittain tai kokonaan. Todennäköisesti tunnetuin suomalainen puolustusteollisuuden brändi, Patria, ei kuitenkaan ole suoraan sijoittajan saatavilla.

Patria on kansainvälisesti toimiva puolustusteollisuus ja -teknologiayhtiö, jonka juuret ulottuvat yli sadan vuoden taakse. Yhtiö tuottaa muun muassa erilaisia asejärjestelmiä sekä kalustoa integroivia ja ylläpitäviä ratkaisuja. Todennäköisesti Patrian tunnetuin tuoteryhmä on kuitenkin sen panssaroidut miehistönkuljetusajoneuvot. Patria on Suomen puolustusvoimien strateginen kumppani ja kotimaisessa puolustuskuvastossa on totuttu näkemään yhtiön valmistamia panssariajoneuvoja ”Paseja”.

Patria-konserniin kuuluu emoyhtiön lisäksi sen täysin omistamat tytäryhtiöt, kuten Patria Aviation Oy ja Patria Land Oy. Näiden lisäksi Patria omistaa 61,8 prosenttia kotimaisesta kriittisen logistiikan palveluita tarjoavasta Millog Oy:sta, 50 prosenttia norjalaisesta, erityisesti ampumatarvikkeistaan tunnetusta Nammo AS:sta sekä 60 prosenttia virolaisesta puolustusmateriaalin huoltoon ja ylläpitoon keskittyvästä Milworks OÜ:sta

Sijoittaminen Patriaan onnistuu välillisesti

Patria Oyj on kyllä julkinen osakeyhtiö, mutta Helsingin pörssistä osaketta ei löydy. Tämä johtuu siitä, että yhtiö oli pitkään Suomen valtion täydessä omistuksessa.

Vuonna 2016 Suomen valtio kuitenkin myi 49,9 prosenttia Patriasta norjalaiselle Kongsberg Defence & Aerospace AS:lle. Omistusosuudet ovat säilyneet siitä asti ennaan ja valtio omistaa edelleen niukan enemmistöosuuden Patriasta. Kongsberg Defence & Aerospace AS on puolestaan osa Kongsberg Gruppen ASA:aa, joka on listattu Oslon pörssiin. Patriaan on siis tänä päivänä mahdollista sijoittaa välillisesti Kongsberg Gruppenin (KOG.OL) kautta.

Kongsberg Gruppen ASA

Kongsberg Gruppen on kansainvälisesti toimiva teollisuus- ja teknologiayhtiö. Yhtiö kertoo erikoistuvansa kehittyneen teknologian ratkaisuihin, jotka on suunniteltu kestämään äärimmäisiä olosuhteita. Kongsbergin liiketoiminta jaetaan neljään segmenttiin yhtiön täysin omistamien tytäryhtiöiden perusteella:

• Kongsberg Maritime: Toimittaa johtavaa teknologiaa ja ratkaisuja meriliikenteen tarpeisiin
• Kongsberg Defence & Aerospace: Kehittää ja toimittaa puolustusteollisuuden tuotteita, kuten asejärjestelmiä, ajoneuvoja sekä teknologia- ja viestintäratkaisuja
• Kongsberg Discovery: Meren tutkimuslaitteiden ja -kaluston kehittäminen sekä valmistaminen
• Kongsberg Digital: Datapohjaisten tehostamisratkaisut useiden eri alojen yhtiöille. Kongsberg on kuluvana vuonna tiedottanut aloittavansa Digitalin strategisten vaihtoehtojen arvioinnin. Digitalin merenkulkuun liittyvät toiminnot yhdistettiin Kongsberg Maritimeen Q1/2025 alkaen

Norjan valtio omistaa 50,001 prosenttia Kongsbergin osakekannasta. Kongsberg Defence & Aerospace on niin ikään Norjan puolustusvoimien strateginen kumppani.

Vahvaa kasvua vuoden toisella neljänneksellä

Vuoden toisella neljänneksellä Kongsbergin liikevaihto kasvoi 20 prosenttia vuoden takaisesta vertailukaudesta ja oli 13,9 miljardia Norjan kruunua. Liiketoiminta-aluista Kongsberg raportoi kasvua Maritimessa, Defence & Aerospacessa sekä Discoveryssa. Yhtiön saadut tilaukset nousivat 18,2 miljardiin kruunuun, kun vuosi sitten tilaukset olivat 17,3 miljardia. Tilauskanta oli katsauskauden päätteeksi 138,8 miljardia kruunua, eli 3,6 prosenttia korkeammalla kuin vuosi sitten.

Liikevaihdon vahvan kasvun tukemana myös Kongsbergin tulos parani vertailukaudesta. Yhtiön liiketulos oli katsaukaudella 1,9 miljardia kruunua, vastaten 13,8 prosentin liiketulosmarginaalia. Vertailukaudella EBIT oli 1,5 miljardia kruunua ja kannattavuus 12,5 prosenttia liikevaihdosta. Kannattavuus parani kaikilla liiketoiminta-alueilla.

Vaikka toinen kvartaali sujui hyvin kaikilla liiketoiminta-alueilla, oli pääpaino konsernin tuloskehityksestä Defence & Aerospace -segmentin harteilla. Liiketoiminta-alueen liikevaihto kasvoi 38 prosenttia vertailukaudesta ja oli 6,1 miljardia kruunua. Kasvua tukivat pääosin kasvaneet toimitukset ohjus- ja ilmatorjuntajärjestelmissä. Katsauskaudella Defence & Aerospacen tulos nousi 24,5 prosenttia, mutta liiketulosmarginaali (14,3 %) jäi hieman vertailukauden 15,9 prosentista.

Kongsbergin toimitusjohtaja Geir Håøyn mukaan puolustusteollisuuden markkina-aktiviteetti on nyt ennätyksellisen korkea. Håøyn mukaan Kongsberg on alkanut nähdä merkkejä, että valtavan puolustusmateriaalin kysynnän lisäksi sektorilla toimivat asiakkaat ovat osoittaneet kiinnostusta myös Kongsbergin siviililiiketoiminta-aluiden ratkaisuja kohtaan.

Kongsberg ei anna numeerista ohjausta, mutta arvioi loppuvuoden 2025 kehityksen positiiviseksi. Yhtiö perustelee näkymiä hyvällä kysynnällä, vahvalla tilauskannalla sekä vakaalla taloudellisella tilanteella.

Kongsberg Gruppen ASA:n osake teknisestä näkökulmasta

Kongsbergin osake oli vahvassa nousutrendissä vuoden 2024 alusta, ja se nousi huippulukemiin kesäkuussa lähes +327 prosenttia alkuvuodesta 2024 mitattuna. Yhtiö on yksi eurooppalaisista puolustusteollisuuden selkeistä voittajista, hyötyen alan rakenteellisesta kasvutrendistä. 

Elokuun loppupuolella osake koki voimakkaan korjauksen ja laski huipuistaan yli 30 prosenttia. Kurssi kävi hetkellisesti 200 päivän liukuvan keskiarvon alapuolella, mutta on sittemmin palautunut takaisin sen yläpuolelle. Samalla 50 päivän liukuva keskiarvo on laskenut kohti 200 päivän keskiarvoa ja testaa sitä parhaillaan tukitasona.

Teknisten indikaattorien näkökulmasta osake on tällä hetkellä neutraalissa tilassa – ei yliostettu eikä ylimyyty. Tämä jättää tilaa mahdolliselle uudelle nousuliikkeelle, mikäli 200 päivän keskiarvon tukitaso pitää. Jos tuki murtuu, kurssi voi hakea vauhtia alempaa ennen käännöstä.

Yhdistettynä fundamenttipuolen vahvaan kehitykseen – kasvava tilauskanta, parantunut kannattavuus ja puolustusteollisuuden megatrendi Euroopassa – tekninen kuva antaa osakkeelle hyvät mahdollisuudet palata nousu-uralle voimakkaan korjauksen jälkeen.

Sijoittajan näkökulma

Kongsberg Gruppen on yksi geopoliittisesta tilanteesta ja puolustusteollisuuden megatrendistä merkittävästi hyötyvistä yhtiöistä. Yhtiö on valjastanut kasvaneen kysynnän onnistuneesti ja pitänyt kiinni kannattavuudestaan. Samalla Kongsberg on pyrkinyt selkeyttämään liiketoimintarakennettaan aloittamalla Kongsberg Digitalin strategisen arvioinnin. Liiketoiminta-alueesta luopuminen tai sen integrointi muihin segmentteihin tekisi Kongsbergista selkeämmin puolustus- ja meriteollisuuden yhtiön.

Puolivuosikatsauksessaan Kongsberg arvioi sen kasvuajureiden jatkuvan vahvoina myös tulevaisuudessa, mitä tukee yhtiön nykyinen tilauskanta. Vastatakseen nouseeseen kysyntään, yhtiö ilmoitti pääomamarkkinapäivillään vuonna 2024 kasvattavansa investointejaan sekä Norjan sisällä että ulkomailla vuosina 2027-2028. Investoinnit käsittävät esimerkiksi uusien tuotantopaikkojen avaamisen.

Myös analyytikot odottavat Kongsbergin jatkavan kannattavaa kasvuaan. Yhtiön liikevaihdon arvioidaan kasvavan noin 20 prosentin vuosivauhtia ja tuloksen nousevan sen mukana. Vuonna 2025 yhtiön osakekohtaisen tuloksen uskotaan kohoavan jopa 8,14 kruunuun, kun vuonna 2024 nse oli 5,82 kruunua. Vuoden 2026 EPS-konsensusennuste on tällä hetkellä 9,26 kruunua. Osaketyökalun pisteytyksessä Kongsberg saa täydet kymmenen pistettä sekä laadusta että kasvusta.

Arvostuslukujen valossa Kongsberg vaikuttaa tällä hetkellä melko hintavalta. Vuoden 2025 EPS-ennusteella ja 16.9. päätöskurssilla osakkeen P/E-luvuksi saadaan 38,6. Myös EV/EBIT on korkea. Osakkeen korkeaa arvostusta selittää viime vuosina kasvanut kysyntä sekä seuraaville vuosille lasketut kasvuarviot, joita puolustusteollisuuden megatrendi tukee. Riskinä osakkeelle onkin se, ettei yhtiö pysy markkinoiden odottamassa kasvuvauhdissa. Hyvä esimerkki nähtiin puolivuosikatsauksen yhteydessä, jolloin Kongsbergin liikevaihto jäi ensimmäistä neljännestä pienemmäksi, vaikka se kasvoi vuoden takaisesta vertailukaudesta 20 prosenttia. Tulosjulkistuksen myötä osake putosi yli 12 prosenttia. Myös Norjan kruunun heikko kehitys voi painaa osaketta.

Yhtiön tase on kuitenkin hyvässä kunnossa ja pitkän aikavälin kasvunäkymät lupaavat. Jos osakkeen 200 päivän keskiarvon tukitaso pitää, voi käsillä olla kelpo ostopaikka. Kongsberg Gruppenin osake sopii sijoittajalle, joka haluaa hajautusta pohjoismaisiin puolustusteollisuuden yhtiöihin.