Tekoälyosakkeiden lasku kiihtyi tällä viikolla, ja kovimmin ovat kärsineet niin sanotut neocloud-yhtiöt. CoreWeave, Nebius ja IREN putosivat keskiviikkona kaksinumeroisesti, kun huoli velasta, nousevista koroista ja ylikapasiteetista kärjistyi. Mistä on kyse ja mitä sijoittajan kannattaa nyt ajatella?
Mitä ovat neocloudit?
Neocloudit ovat pilvipalveluyhtiöitä, jotka ovat erikoistuneet nimenomaan tekoälyn tarpeisiin. Ne ostavat valtavia määriä Nvidian grafiikkasuorittimia (GPU) ja muistipiirejä, sijoittavat ne konesaleihin ja vuokraavat niiden laskentatehoa tekoälymallien koulutukseen ja ajamiseen. Toisin kuin Amazonin, Microsoftin ja Googlen kaltaiset hyperskaalaajat, neocloudit tekevät käytännössä vain yhtä asiaa.
Liiketoimintamalli muistuttaa vuokranantajan mallia. Kapasiteettia myydään monivuotisina sopimuksina suurille asiakkaille tai tuntiperusteisesti tarpeen mukaan. Suurimmat kulut ovat sähkö, konesalit ja ennen kaikkea prosessoreiden, grafiikkasuorittimien eli GPU:iden ja muistien hankintahinnat. Koska hankinnat rahoitetaan usein velalla, myös korkokulut ovat merkittäviä.
Kannattavuus riippuu käyttöasteesta, laskentatunnin hinnasta, laitteiden käyttöiästä ja rahoituksen hinnasta. Jos uusi sirusukupolvi syrjäyttää GPU:t ennen kuin niiden hinta on ansaittu takaisin, tuotto jää heikoksi. Kun kysyntä ylittää tarjonnan ja raha on edullista, malli voi olla erittäin tuottoisa. Kun vuokrahinnat laskevat tai korot nousevat, kate kapenee nopeasti.
Tunnetuimmat pörssilistattuja neocloud-yhtiöitä ovat CoreWeave (CRWV), Nebius (NBIS) ja IREN (IREN). Nämä osakkeet ovat olleet monen piensijoittajan suosikkeja. Myös Oraclen osake liikkuu neocloud-osakkeiden tavoin, vaikka yhtiöllä on muutakin merkittävää liiketoimintaa.
Moni alan yhtiöistä on taustaltaan kryptolouhija. Myös CoreWeave ja IREN aloittivat kryptovaluuttojen louhijana ennen siirtymistään GPU-pilvipalveluihin.
Nousu on rakentunut GPU-pulan, velkarahan ja korkeiden odotusten varaan
IRENin osake on hyvä esimerkki siitä, miten voimakkaasti markkina palkitsi siirtymän neocloud-liiketoimintaan. Bitcoin-louhijana aloittanut yhtiö keskittyi vuoden 2025 jälkipuoliskolla tekoälypilveen, ja marraskuussa solmittu 9,7 miljardin dollarin sopimus Microsoftin kanssa huipensi kurssinousun ennätyskorkealle. Nyt kurssi on pudonnut noin puoleen vuoden huipustaan.
Kaavion lataaminen epäonnistui.
Neocloudien tarina oli pitkään yksinkertainen, sillä kysyntää oli enemmän kuin kapasiteettia. Vielä kesällä tutkimusyhtiö Gartner arvioi, että neocloudit nappaavat vuoteen 2030 mennessä viidenneksen 267 miljardin dollarin tekoälypilvimarkkinasta. Kesäkuun puolessa välissä Nebius oli noussut vuoden alusta yli 200 prosenttia ja CoreWeave lähes 50 prosenttia.
Kasvu on kuitenkin ollut äärimmäisen pääomaintensiivistä. CoreWeave on laajentanut konesaliverkostoaan neljässä vuodessa kolmesta 51 keskukseen ja rahoittanut suuren osan rakentamisesta velalla. Tilauskanta oli vaikuttavat 104 miljardia dollaria, ja toisen neljänneksen oikaistu käyttökate oli 1,51 miljardia dollaria. Samalla neljänneksellä yhtiö kuitenkin investoi 9,4 miljardia dollaria ja teki 626 miljoonan dollarin tappion, josta suurimpana syynä olivat 640 miljoonan dollarin korkokulut.
Vuoden toisella neljänneksellä Nebiuksella puolestaan pelkät poistot, 260 miljoonaa dollaria, ylittivät koko oikaistun käyttökatteen kun liikevaihto oli 582 miljoonaa dolalria.
Viime viikkoina riskit ovat realisoituneet
Rothschild & Co Redburn aloitti 21. syyskuuta Nebiuksen ja CoreWeaven seurannan myy-suosituksella. Tavoitehinnat olivat CoreWeavelle 54 ja Nebiukselle 84 dollaria. Redburn perusteli näkemystään laskevilla GPU-vuokrahinnoilla, hyperskaalaajien omalla kapasiteetilla ja rakennusprojektien kallistuvalla rahoituksella. Analyysin mukaan osakemarkkina hinnoittelee näille yhtiöille yhä kasvua, kun taas velkamarkkinoilla yhtiöiden lainojen korot on hinnoiteltu korkealle.
Keskiviikkona 14.10. CoreWeaven vuonna 2032 erääntyvän joukkovelkakirjan korko nousi lähes 15 prosenttiin. Samana päivänä CoreWeaven osake laski 15 prosenttia, Nebius noin 10 prosenttia ja IREN noin 12 prosenttia. Myös Oraclen osake laski lähes 9 prosenttia.
Lisää vettä mylleen heitti tutkimusyhtiö Gartner, joka varoitti, että 80 prosenttia neocloud-yhtiöistä voi lakata toimimasta itsenäisesti vuoteen 2030 mennessä. Kesäkuussa Gartner ennusti neocloudeille 20 prosentin osuutta tekoälypilvimarkkinasta vuoteen 2030 mennessä.
AI-osakkeet ovat olleet paineessa myös laajemmin
Neocloudit eivät ole ainoita kärsijöitä, vaan ne ovat AI-sektorin herkin ja velkaisin osa. Kuten kerroimme viime viikon katsauksessa, sijoittajat ovat siirtäneet varoja teknologia- ja puolijohdeosakkeista korkoherkkiin ja defensiivisiin sektoreihin sekä energiaan.
Puolijohdesektorin yhtenä tärkeimpänä mittarina pidetty SOX-indeksi on laskenut viikossa noin 9 prosenttia. Vielä hetki sitten AI-osakkeet kannattelivat markkinoita, mutta laukaiseva tekijä laskulle oli kilpailu Kiinasta. Myyntiaallon taustalla ovat korkea korkotaso, venyneet arvostukset ja infrastruktuurirakentamisen valtavat kustannukset.
Hajauttaminen korostuu edelleen
AI-osakkeiden ja etenkin neocloud-osakkeiden pudotus kertoo siitä, ettei megatrendin vahvuus yksin takaa osakkeen tuottoa. Tekoälyn kysyntä voi olla aitoa ja kokonaiskysynnän kasvu voimakasta, mutta silti velkavetoisen välikäden asema heikko, jos rahoitus kallistuu ja laskentatehovuokrien hinnat laskevat.
Olemme viime viikkojen markkinakatsauksissa toistuvasti korostaneet hajauttamisen merkitystä. Tällä viikolla riskit ovat nopeasti realisoituneet AI-osakkeissa. Pääosin korkomarkkinoiden tapahtumien seurauksena Markkinariski-indikaattorimme on myös noussut kohonneen riskin rajalle, mikä nostaa huolia entisestään.