Miksi ROE on huono laadun mittari? ROE on yksi käytetyimmistä kannattavuuden mittareista analyytikoiden ja yritysjohdon keskuudessa. ROE:ssa on kuitenkin ongelmansa, mistä syystä se ei sovellu ainoaksi laadun mittariksi ja voi johtaa sijoittajaa jopa harhaan. Timo Heikkilä 17.7.2024 osakkeet sijoittaminen tunnusluvut ROE on yksi käytetyimmistä kannattavuuden mittareista analyytikoiden ja yritysjohdon keskuudessa. ROE:ssa on kuitenkin ongelmansa, mistä syystä se ei sovellu ainoaksi laadun mittariksi ja voi johtaa sijoittajaa jopa harhaan. Mikä on ROE? ROE tulee sanoista Return Of Equity, oman pääoman tuotto. ROE lasketaan seuraavasti Nettotulos / Taseen keskimääräinen oma pääoma tilikaudella = NI1 / ((Equity0 + Equity1)/2). Yrityksen nettotulos jaetaan tilikauden alun ja lopun oman pääoman keskiarvolla. ROE kertoo siten, paljonko yhtiö tekee tulosta osakkeenomistajille suhteessa osakkeenomistajien nettovarallisuuteen. Mitä korkeampi ROE, sitä vähemmällä omalla pääomalla yhtiö pystyy tekemään tulosta. ROE on käytetyimpiä mittareita arvioitaessa yrityksen menestystä. ROE on usein myös mukana johdon palkkiojärjestelmissä. DuPont-analyysi DuPont-analyysi kehitettiin jo vuonna 1914. Siinä ROE on purettu osiin. DuPont-analyysin mukaan ROE muodostuu nettotulos-%:sta, taseen koko pääoman kiertonopeudesta ja velkaantuneisuudesta. Johto pystyy maksimoimaan ROEa seuraavasti: Parannetaan yhtiön voittomarginaalia Tehdään mahdollisimman paljon liikevaihtoa mahdollisimman pienellä taseella => vähennetään taseesta kaikki ylimääräinen omaisuus Velkavivulla => mahdollisimman vähän omaa pääomaa suhteessa taseen loppusummaan. Onko korkea ROE merkki laadusta? Usein korkeaa ROEa pidetään myös osoituksena korkeasta laadusta. Onko näin? Vastaus ei ole yksiselitteinen. Yleensä korkean laadun yhtiöillä on myös korkea ROE. Ennen laatuleiman antamista sijoittajan on kuitenkin muistettava seuraavat asiat: Korkea ROE ei automaattisesti tarkoita korkeaa laatua ROEa ei voi verrata yli toimialarajojen Saman toimialan yhtiöistä laadukkaampi ei automaattisesti ole se, jolla on korkea ROE. Korkea ROE ei automaattisesti tarkoita korkeaa laatua ROE on nettotulos jaettuna omalla pääomalla. Korkea ROE voi siten johtua suuresta nettotuloksesta tai pienestä omasta pääomasta. Yhtiön oma pääoma voi laskea alhaiseksi esimerkiksi pitkän tappioputken vuoksi. Kun tulos sitten kääntyy voitolliseksi, voi ROE nousta (hetkellisesti) erittäin korkeaksi. Tällöin korkea ROE ei suoraan tarkoita korkeaa laatua. ROEa ei voi verrata yli toimialarajojen Alla olevassa taulukossa ovat S&P 500 ja STOXX Europe 600 -indeksien yhtiöiden toimialat paremmuusjärjestyksessä vuoden 2023 mediaani-ROE:lla mitattuna. Toimialojen ROE:issa on eroja. Tähän vaikuttaa toimialan luonne, liiketoimintalogiikka ja markkinatilanne. Sijoittaja ei voi vetää johtopäätöstä, että teollisuusalan mediaaniyritys (ROE 19 %) olisi lähes kaksi kertaa laadukkaampi kuin yhdyskuntapalvelusektorin mediaaniyritys (ROE 11 %). Taulukosta voidaan havaita, että ROE on tyypillisesti korkein toimialoilla, jotka eivät ole pääomaintensiivisiä. Tästä poikkeuksena on tällä hetkellä energiasektori, jossa yritysten tulokset ja ROEt ovat viime vuosina selvästi kasvaneet korkean öljyn hinnan seurauksena. Muilla paljon pääomaa vaativilla toimialoilla, kuten materiaalit-, yhdyskuntapalvelut- ja kiinteistösektoreilla ROE on matalampi. Saman toimialan yhtiöistä laadukkaampi ei automaattisesti ole se, jolla on korkea ROE Korkea ROE voi johtua matalasta omasta pääomasta tai hetkellisesti korkeasta tuloksesta. Lisäksi ROE on johdon strateginen valinta. Kahdesta samanlaisesta yrityksestä toinen voi jakaa aina kaiken vapaan oman pääoman osinkona ja toinen investoida kasvuun. Näistä investoivan yrityksen ROE laskee ja osinkoa jakavan kasvaa. Alla olevassa taulukossa on kaksi samanlaista yritystä A ja B. Yritys A ei jaa osinkoa ja investoi kasvuun. Yrityksen nettotulosmarginaali on 10 % ja liikevaihdon kasvu 20 %. Neljässä vuodessa yhtiön tulos kasvaa 100 yksiköstä 172,8 yksikköön. ROE laskee 20 %:sta 18,4 %:iin, koska yhtiön oma pääoma kasvaa. Vastaavasti yritys B jakaa aina kaiken tuloksensa ulos osinkoina. Kasvuun investoidaan minimimäärä ja siksi liikevaihto kasvaakin 5 % vuodessa. Voittomarginaali on sama 10 %. Tämän yhtiön tulos kasvaa neljässä vuodessa 115,8 yksikköön, mutta ROE nousee 20 %:sta 23,2 %:iin. Millä mitata laatua? Sijoitustutkimuksessa laatuyhtiöillä tarkoitaan yhtiöitä, jotka ovat kannattavia, tase on vahva ja tulos vakaa yli ajan. Olemme keränneet taulukkoon tunnetuimmat sijoitustutkimuksessa validoidut laadun mittarit. Oman pääoman tuotto eli ROE on yksi mittari muiden joukossa, mutta ei ainoa. Miten me määritämme laadun? Kehittämämme Osaketyökalu pisteyttää osakkeet kuuden pääfaktorin perusteella. Laatu on yksi pisteytettävä ominaisuus. Käytämme laadun määritykseen yllä olevasta taulukosta: Tuloksen vakautta ROEa Tulos- ja kannattavuustrendiä Taseen vakavaraisuutta ROE on mukana pisteytyksessämme täydentäen laatumittaristoa. Tällä vältämme tässä artikkelissa esille tuodut ROEn ongelmat. Tutki osakkeiden laatupisteitä Osaketyökalussamme. Kokeile ilmaiseksi Yhteenveto – ROE on huono laadun mittari ROE on yksi tunnetuimmista kannattavuuden ja yhtiön menestyksen mittareista Laatuyhtiöillä on usein korkea ROE Korkea ROE ei automaattisesti takaa laatua, sillä korkea ROE voi johtua matalasta omasta pääomasta ROE on johdon valinta ja siihen on helppo vaikuttaa ROEa ei kannata vertailla yli toimialarajojen Saman toimialan yritysten ROEn vertailussa kannattaa olla varovainen – toinen voi panostaa kasvuun – toinen jakaa osinkoa Älä käytä ROEa ainoana laadun mittarina, tarkkaile ROEn ja muiden kannattavuuslukujen kehitystä pitkällä aikavälillä ja huomioi etenkin yhtiön velkaantuneisuus osakkeet sijoittaminen tunnusluvut
Mikä on ROE? ROE tulee sanoista Return Of Equity, oman pääoman tuotto. ROE lasketaan seuraavasti Nettotulos / Taseen keskimääräinen oma pääoma tilikaudella = NI1 / ((Equity0 + Equity1)/2). Yrityksen nettotulos jaetaan tilikauden alun ja lopun oman pääoman keskiarvolla. ROE kertoo siten, paljonko yhtiö tekee tulosta osakkeenomistajille suhteessa osakkeenomistajien nettovarallisuuteen. Mitä korkeampi ROE, sitä vähemmällä omalla pääomalla yhtiö pystyy tekemään tulosta. ROE on käytetyimpiä mittareita arvioitaessa yrityksen menestystä. ROE on usein myös mukana johdon palkkiojärjestelmissä. DuPont-analyysi DuPont-analyysi kehitettiin jo vuonna 1914. Siinä ROE on purettu osiin. DuPont-analyysin mukaan ROE muodostuu nettotulos-%:sta, taseen koko pääoman kiertonopeudesta ja velkaantuneisuudesta. Johto pystyy maksimoimaan ROEa seuraavasti: Parannetaan yhtiön voittomarginaalia Tehdään mahdollisimman paljon liikevaihtoa mahdollisimman pienellä taseella => vähennetään taseesta kaikki ylimääräinen omaisuus Velkavivulla => mahdollisimman vähän omaa pääomaa suhteessa taseen loppusummaan. Onko korkea ROE merkki laadusta? Usein korkeaa ROEa pidetään myös osoituksena korkeasta laadusta. Onko näin? Vastaus ei ole yksiselitteinen. Yleensä korkean laadun yhtiöillä on myös korkea ROE. Ennen laatuleiman antamista sijoittajan on kuitenkin muistettava seuraavat asiat: Korkea ROE ei automaattisesti tarkoita korkeaa laatua ROEa ei voi verrata yli toimialarajojen Saman toimialan yhtiöistä laadukkaampi ei automaattisesti ole se, jolla on korkea ROE. Korkea ROE ei automaattisesti tarkoita korkeaa laatua ROE on nettotulos jaettuna omalla pääomalla. Korkea ROE voi siten johtua suuresta nettotuloksesta tai pienestä omasta pääomasta. Yhtiön oma pääoma voi laskea alhaiseksi esimerkiksi pitkän tappioputken vuoksi. Kun tulos sitten kääntyy voitolliseksi, voi ROE nousta (hetkellisesti) erittäin korkeaksi. Tällöin korkea ROE ei suoraan tarkoita korkeaa laatua. ROEa ei voi verrata yli toimialarajojen Alla olevassa taulukossa ovat S&P 500 ja STOXX Europe 600 -indeksien yhtiöiden toimialat paremmuusjärjestyksessä vuoden 2023 mediaani-ROE:lla mitattuna. Toimialojen ROE:issa on eroja. Tähän vaikuttaa toimialan luonne, liiketoimintalogiikka ja markkinatilanne. Sijoittaja ei voi vetää johtopäätöstä, että teollisuusalan mediaaniyritys (ROE 19 %) olisi lähes kaksi kertaa laadukkaampi kuin yhdyskuntapalvelusektorin mediaaniyritys (ROE 11 %). Taulukosta voidaan havaita, että ROE on tyypillisesti korkein toimialoilla, jotka eivät ole pääomaintensiivisiä. Tästä poikkeuksena on tällä hetkellä energiasektori, jossa yritysten tulokset ja ROEt ovat viime vuosina selvästi kasvaneet korkean öljyn hinnan seurauksena. Muilla paljon pääomaa vaativilla toimialoilla, kuten materiaalit-, yhdyskuntapalvelut- ja kiinteistösektoreilla ROE on matalampi. Saman toimialan yhtiöistä laadukkaampi ei automaattisesti ole se, jolla on korkea ROE Korkea ROE voi johtua matalasta omasta pääomasta tai hetkellisesti korkeasta tuloksesta. Lisäksi ROE on johdon strateginen valinta. Kahdesta samanlaisesta yrityksestä toinen voi jakaa aina kaiken vapaan oman pääoman osinkona ja toinen investoida kasvuun. Näistä investoivan yrityksen ROE laskee ja osinkoa jakavan kasvaa. Alla olevassa taulukossa on kaksi samanlaista yritystä A ja B. Yritys A ei jaa osinkoa ja investoi kasvuun. Yrityksen nettotulosmarginaali on 10 % ja liikevaihdon kasvu 20 %. Neljässä vuodessa yhtiön tulos kasvaa 100 yksiköstä 172,8 yksikköön. ROE laskee 20 %:sta 18,4 %:iin, koska yhtiön oma pääoma kasvaa. Vastaavasti yritys B jakaa aina kaiken tuloksensa ulos osinkoina. Kasvuun investoidaan minimimäärä ja siksi liikevaihto kasvaakin 5 % vuodessa. Voittomarginaali on sama 10 %. Tämän yhtiön tulos kasvaa neljässä vuodessa 115,8 yksikköön, mutta ROE nousee 20 %:sta 23,2 %:iin. Millä mitata laatua? Sijoitustutkimuksessa laatuyhtiöillä tarkoitaan yhtiöitä, jotka ovat kannattavia, tase on vahva ja tulos vakaa yli ajan. Olemme keränneet taulukkoon tunnetuimmat sijoitustutkimuksessa validoidut laadun mittarit. Oman pääoman tuotto eli ROE on yksi mittari muiden joukossa, mutta ei ainoa. Miten me määritämme laadun? Kehittämämme Osaketyökalu pisteyttää osakkeet kuuden pääfaktorin perusteella. Laatu on yksi pisteytettävä ominaisuus. Käytämme laadun määritykseen yllä olevasta taulukosta: Tuloksen vakautta ROEa Tulos- ja kannattavuustrendiä Taseen vakavaraisuutta ROE on mukana pisteytyksessämme täydentäen laatumittaristoa. Tällä vältämme tässä artikkelissa esille tuodut ROEn ongelmat. Tutki osakkeiden laatupisteitä Osaketyökalussamme. Kokeile ilmaiseksi Yhteenveto – ROE on huono laadun mittari ROE on yksi tunnetuimmista kannattavuuden ja yhtiön menestyksen mittareista Laatuyhtiöillä on usein korkea ROE Korkea ROE ei automaattisesti takaa laatua, sillä korkea ROE voi johtua matalasta omasta pääomasta ROE on johdon valinta ja siihen on helppo vaikuttaa ROEa ei kannata vertailla yli toimialarajojen Saman toimialan yritysten ROEn vertailussa kannattaa olla varovainen – toinen voi panostaa kasvuun – toinen jakaa osinkoa Älä käytä ROEa ainoana laadun mittarina, tarkkaile ROEn ja muiden kannattavuuslukujen kehitystä pitkällä aikavälillä ja huomioi etenkin yhtiön velkaantuneisuus osakkeet sijoittaminen tunnusluvut